INFORME DELPHOS: RECOMENDACIONES PARA HOY

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Panorama global: DXY impacta sobre EMs
El dólar continuó apreciándose vs. principales monedas de países desarrollados y emergentes. Las volatilidades condicionales persisten en valores elevados, si bien algunas cotizaciones particulares comenzaron a marcar señales de pisos tales como el GBP al nivel de US$:GBP 1,35 o el JPY al nivel de JPY:US$ 110. De la misma manera, notamos que el dólar australiano vs. canadiense (más íntimamente ligado a la economía norteamericana) estaría señalando alguna señal de piso, con reversión de momentum, para mantenerse dentro del canal de negociación del último año. Observamos que el DXY estaría testeando un nivel de resistencia al nivel de 92,7 puntos, que lo llevaría a un rango de negociación entre 92,7-94,0.

El EEM (ETF de acciones EM) cerró por quinta rueda consecutiva por debajo de su media móvil 200d, mientras que el EMB (ETF de bonos EM) cayó a los mismos mínimos que los registrados en noviembre 2016 luego de la apreciación del dólar desde 97 hacia 103 puntos. De esta manera, si bien las salidas de flujos de ETFs de bonos emergentes no alcanzan los máximos observados en febrero 2018 (5,6% del NAV) o noviembre 2016 (7,7% del NAV), ya se acumulan 5 semanas consecutivas de salidas por un total de 1,6% del NAV. Típicamente, en los últimos períodos de estrés, estas salidas persistieron por entre 5-8 semanas. Empleando una selección de países latinoamericanos, spreads vs. treasuries norteamericanos que acumularon una elevación de 25 y 33 pbs para soberanos BB y B, respectivamente, cedieron levemente en la rueda de ayer.

En este contexto, de ceder la fortaleza del dólar para estabilizarse en valores actuales y evitar un corte alcista de su resistencia de precios, podría registrarse algún mejoramiento de momentum en activos emergentes. Mantenemos cautela en el armado de posiciones, si bien podrían surgir oportunidades atractivas. En definitiva, todo dependerá de lo que haga el dólar a nivel global.

Peso bajo presión: Humor de perros
El mal humor que inicialmente mostraron los inversores globales parece haberse extendido como una plaga en la plaza local. Se percibe un muy mal humor entre los operadores locales, sobretodo luego de que pudieran revertir posiciones perdedoras en pesos con la intervención del BCRA del pasado viernes. De alguna manera, salir de posiciones incorrectas permite pensar con mayor claridad y rigurosidad. Con un dólar a nivel global imparable (El Euro operaba abajo de 1,19 hoy por la mañana), se hace difícil no imaginarse un BCRA que tenga que intervenir en la plaza cambiaría nuevamente. De continuar este escenario global, el gobierno seguramente se verá forzado a nuevas actuaciones. Sólo resta esperar que el Dólar a nivel global deje de subir, para que entonces el gobierno pueda tener éxito en su estrategia de estabilización.

Política monetaria: Comunicado del BCRA
Alrededor de las 17hs del día de hoy se publicará el comunicado de política monetaria del BCRA. A diferencia de los últimos tres, en esta ocasión se trata de una reunión de comité dentro de cronograma. Ayer, la tasa de la Lebac con vencimiento en junio en el mercado secundario se ubicó en 38% TNA desde 34% TNA el viernes. En su último comunicado, en el cual subió la tasa de referencia 675pbs, mostró una inferior orientación a una nueva suba en comparación con los dos comunicados previos. Respecto de su participación en el mercado de cambios, nuevamente dejó en claro que intervendrá de considerarlo necesario. En ese sentido, la jornada de ayer constituyó la segunda consecutiva sin intervención del Central en el MULC. Si bien el US$ cerró nuevamente al alza, los volúmenes negociados exhibieron una disminución. Finalmente, serán importantes las señales del BCRA respecto de la inflación final en abril, y el potencial impacto de la depreciación del AR$; hasta el 24/04 la inflación núcleo se ubicaba en niveles elevados, pero por debajo de los registros de marzo. Asimismo, podría dar información acerca de la evolución de los precios en los primeros días de mayo.

Petroleo, Petrobras e YPF
Tras haber tocado un máximo intradiario de US$ 70,2/bbl, finalmente durante el día de ayer el crudo WTI retrocedió 1,2% para finalizar la jornada rondando los US$ 69,9/bbl. En lo que va del año, el petróleo acumula una suba del 15,8%, encontrándose actualmente en su máximo valor desde fines de 2015. De cara a lo que viene será clave lo que decida Trump respecto del pacto con Iran. En 2015 se acordó que a cambio de un cese en el programa nuclear iraní, EEUU y otros países suspenderían ciertas sanciones económicas dirigidas hacia el Banco Central y los ingresos petroleros de dicha nación. En caso de no extenderse el pacto, se estima que la producción iraní de petróleo se reduciría en 800.000 barriles diarios lo que equivale a una caída del 25,7% en su producción total. De momento pareciera que el mercado ha “comprado” la idea de que Trump optará por no continuar con el pacto, y ya ha incorporado ello en el precio actual del crudo.

En este contexto, PBR e YPF intentaron mostrar cierta rebeldía al sell-off de emergentes y de papeles locales, sin embargo, sobre el final de la rueda aflojaron levemente sus respectivas subas. Ambas compañías se encuentran en zonas técnicas clave, con YPF testeando su zona de soporte en 20 US$/ADR, mientras que PBR se encamina a testear su resistencia en 14,50 US$/ADR por sexta vez en lo que va del año. Además, y aún más importante, ambas compañías presentan balances esta semana: Petrobras lo hará hoy antes de que comience la jornada, mientras que YPF presentará sus resultados del 1Q18 en el pre-market de mañana.

Por el lado de la brasilera se espera que continúe con su proceso de desendeudamiento a través de flujos operativos crecientes y una mejor gestión de las CapEx. En particular, el mercado espera un EBITDA de US$ 7.200 MM para el primer trimestre del 2018, con una ganancia neta de US$ 1.375 MM y un descenso de casi US$ 4.000 MM de la deuda financiera neta. Por el lado de YPF seguimos insistiendo que el principal driver será la producción. Una vez que dicha variable muestra su punto de inflexión, creemos que el mercado comenzará a convalidar todo el potencial que el gigante argentino tiene, aunque vale decir que, en los precios actuales de YPF, un balance positivo podría ser el catalizador para una fuerte suba, o al menos, amortiguar el sell-off actual.