INFORME DELPHOS Las claves del día

EL GRÁFICO

El real no cede y alcanza valores de inicios de 2016
(US$:BRL; fuente: Bloomberg)

EL NÚMERO

US$ 49.846 MM
(STOCK DE RESERVAS INTERNACIONALES DEL BCRA)
Al cierre de ayer el stock de reservas internacionales del BCRA se ubicó en US$ 49.846 MM, en un contexto de ventas de dólares por parte del Tesoro, mediante el Banco Nación, que se estima superaron los US$ 500 MM.

EL DATO

2,74% YoY
(INFLACIÓN ESPERADA PARA BRASIL EN MAYO)
El IBGE publicará hoy el resultado del índice de precios al consumidor correspondiente a mayo. Se espera que alcance un incremento de 2,74% con respecto a mayo de 2017.

MIENTRAS DORMÍAS…

Commodities energéticos mayormente a la baja, el crudo WTI cae 0,4% hacia los US$ 65,7/bbl. Metales industriales se comportan mixtos.
Bolsas asiáticas y europeas mayormente en terreno negativo, el DAX y el Stoxx 600 caen 0,7% y 0,2%; mientras que el Nikkei y el Kospi retrocedieron 0,6% y 0,8%, respectivamente.
Futuros de S&P y Dow Jones se tiñen de rojo, la tasa norteamericana opera estable en 2,91% al mismo tiempo que el DXY avanza 0,4% hacia los 93,7pts.

NOTICIAS Y RECOMENDACIONES

Panorama regional: el dilema carioca

El sentimiento de mercado por riesgo brasilero se ha deteriorado significativamente en las últimas ruedas; los flujos dominaron el comportamiento de precios con un importantísimo volumen operado en el EWZ (ETF de acciones de Brasil), el cual señaló un máximo equivalente al de mayo 2017 (en la crisis de corrupción política de Temer). Se trató del segundo día histórico de mayor volumen en el EWZ, pisando un soporte de precios de US$ 32. Yields a 10 años alcanzaron 6%, elevándose más de 15 puntos básicos, y el BRL ya alcanzó valores nominales asimilables al piso de commodities de fines del 2015, impulsado en estas últimas ruedas por la incertidumbre política local (con candidatos de extrema derecha/izquierda liderando encuestas), sumado a las vulnerables condiciones externas para activos emergentes.

Pero no confundir a Brasil con países como Argentina o Turquía. Creemos que no integra el denominado “triángulo de las Bermudas”. Por empezar el tamaño del armamento carioca conforma un sueño para los otros dos contemplando reservas internacionales por más de US$ 380.000 MM. Asimismo, la situación de balanza de pagos es ampliamente superior contemplando que la cuenta corriente se encuentra mayormente equilibrada. Justamente, la entrevista de Ilan Goldfjan en el día de ayer destacó estos puntos de cuentas externas y sirvió para evaluar la estrategia futura del BCB de cara a la elevada volatilidad del BRL. Por un lado, comentó que continuaría dando liquidez al mercado cambiario y ofrecería US$ 20.000 MM adicionales en swaps desde su valor actual por US$ 34.400 MM. Este stock se ha elevado en las últimas semanas (44,5% desde fines de abril), pero nótese que se encuentra muy por debajo del máximo alcanzado durante 2015-2016 cuando superaron los US$ 100.000 MM. Muchos inversores locales en Brasil critican el “piloto automático” en que se ha desenvuelto el BCB en las últimas ruedas pero, de la misma manera, Goldfjan ya estableció que las reservas podrían ser empleadas, sin acudir a la política monetaria (i.e. sin tocar la tasa Selic) para influir sobre el tipo de cambio. Creemos que ello podría traer algo de tranquilidad al mercado de cambios; aguardamos una desaceleración del momentum negativo vivido pero creemos también que los flujos hoy dominan el mercado y suelen plantear cierta persistencia temporal.

Panorama local: AR$ y paquete FMI

Habemus paquete del FMI!!! El monto sorprendió positivamente al alcanzar los US$ 50.000 millones, más otros US$ 5.650 millones de otros organismos multilaterales. Seguramente esto servirá para calmar el mercado de deuda y ponerle un soporte a las acciones. El mercado de divisas tiene un resultado más incierto por su desbalance.

Aún restan conocer muchos detalles. En principio vemos que el plan fiscal sigue

concentrado en licuar el gasto público en términos reales. Ahora de manera más acelerada y ordenada, al contar con una mayor munición de dólares. Pero ello en definitiva no depende del gobierno, sino de un acompañamiento de las condiciones externas para que la economía siga creciendo. Pero nos quedan dudas sobre la manera de estabilizar al sector externo, es decir si alcanza este nivel de dólar o no para frenar el atesoramiento de dólares y los viajes al exterior. En el informe de hoy viernes estimaremos el impacto de la devaluación y recesión sobre las cuentas externas. Este es el punto clave, ya que no se encuentra en equilibrio y provoca un desbalance en el mercado cambiario. Por el lado monetario fueron todas buenas noticias. Un reconocimiento de los graves errores cometidos y un volver a empezar. Borrón y cuenta nueva!!! Eso sí, con los mismos actores.

Hoy desaparecerá la mega orden de US$ 5.000 millones, que por otro lado era testimonial. El mercado cambiario abrirá hoy con cautela, buscando un punto de encuentro entre el Bid y Offer que debería ya estar “negociado” por el equipo económico. El Tesoro seguramente seguirá actuando, y veremos si se nota el supuesto acuerdo con cerealeras para que liquiden divisas en junio´18. El gobierno necesita que el dólar reaccione favorablemente. Se juega mucho durante la rueda de hoy. Seguramente no dejó su desarro liberada al azar!!!

Renta variable local: relativizando

Finalmente, Argentina no se pudo despegar de su vecino carioca y sintió el coletazo del derrumbe, cortando así la racha de tres subas consecutivas. Sin embargo, mientras el Bovespa cayó casi -6% en dólares, el Merval retrocedió -1,2% explicado en gran parte por Petrobras, lo que estaría dando una fuerte señal de zona de soporte en los valores actuales. Ello resulta positivo y optimista de cara a la decisión del MSCI, dado que pareciera haber un sesgo positivo en la decisión, con un recorrido al alza muy superior respecto a una eventual caída si la noticia no resulta positiva. Así, si bien continuamos manteniendo una visión global, priorizando sectores por fundamentos, liquidez y precios relativos (bancos y utilities en primer lugar, construcción en segunda instancia), también por las mismas razones tenemos ciertas preferencias dentro de cada sector.

En un escenario de upgrade hacia emergentes, los cuatro bancos principales (GGAL, SUPV, BMA y FRAN) formarían parte del portafolio de acciones argentinas dentro del índice y la entrada de flujos pasivos que ello significa. Sin embargo, por fundamentos en términos de ROAE, ROAA y P/B, Galicia, Supervielle y Macro superan al Francés en nuestra preferencia. Incluso, GGAL y SUPV estarían un escalón por encima de BMA al no tener el riesgo político del caso Ciccone. En lo que respecta a utilities, Central Puerto, Edenor y Pampa resultan nuestras preferidas, dado que las tres se encuentran retrasadas respecto de los máximos alcanzados e integrarían el portafolio emergente. A su vez, por precios relativos, PAM y CEPU parecerían estar atrasadas respecto de EDN, sumando algunos puntos más a su favor. Por último, dentro del sector de la construcción, fuertemente ligado a la actividad y por ello duramente castigado, Loma Negra se erige por encima de Holcim dado los fundamentos (46% del market share vs. el 25%), la liquidez (entre la plaza local y el ADR, Loma Negra operó más de 30 veces el volumen de Holcim desde octubre 2017 hasta la fecha) y el precio relativo (el ratio Precio LOMA / Precio HARG se encuentra actualmente en 0,97, habiendo tocado un máximo de 1,35 y un mínimo de 0,8).