INFORME DELPHOS Las claves del día

EL GRÁFICO

Persiste la salida de flujos de los FCI
Variación semanal de suscripciones netas
(Fuente: CAFCI, en miles de millones ARS)

EL NÚMERO

US$:BRL 3,85
(CIERRE DEL REAL BRASILERO)
Otra jornada de depreciación para el real brasilero, que cerró en US$:BRL 3,85, retornando a los valores de fines de 2015.

EL DATO

66,8%
(UTILIZACIÓN DE LA CAPACIDAD INSTALADA DE MARZO)
En la tarde de hoy se espera el resultado de la utilización de la capacidad instalada correspondiente al mes de abril. En marzo la capacidad instalada alcanzó 66,8%, nivel superior al registrado en el mismo período del año anterior (65,7%).

MIENTRAS DORMÍAS…

Mañana verde. Bolsas asiáticas cerraron en terreno positivo, con el Nikkei +0,9%. Europa también opera positivo y el Stoxx 600 sube 0,1%.
El crudo WTI se recupera levemente y opera arriba de 65,4 US$/bbl. El Dr. Copper continúa su rally y ya opera cerca de 3,30 US$/lb.
Futuros del S&P y Dow Jones se tiñen de verde. El DXY retrocede hacia 93,3 pts. y la tasa 10y USA cerca 2,99%.

NOTICIAS Y RECOMENDACIONES

Panorama global: el ECB ayuda un poco…

Participantes del ECB plantearon sus perspectivas respecto de que los bajos niveles de inflación core serían transitorios, esperando que convergan hacia sus propios objetivos, siendo así algo probable que finalice el programa de QE en este año, con compras netas positivas que hasta ahora ascienden a EUR 30 miles de MM mensuales. Contemplando la desaceleración observada en índices soft de actividad europea y la reciente crisis política en Italia, ello revirtió la corrección bajista de yields en bunds alemanes, los cuales habían descendido a pisos de negociación hacia finales de mayo. Permitió recortar los spreads de tasas US$-EUR (entre 3-4 pbs a lo largo de toda la curva) reforzando la recuperación de momentum de la cotización del EUR, el cual logró alcanzar valores de inicios de mayo frente a principales monedas desarrolladas. En la misma línea, el ratio de precios del EZU (ETF de equities europeos) al SPY (ETF del S&P 500) estaría confirmando un piso 4% por debajo del promedio ytd, revirtiendo su corrección bajista de mayo. Creemos que ello conforma un driver positivo para activos de riesgo en general, a pesar de que notamos todavía cierta persistencia alcista en índices de CDS spreads EM. Lo inicialmente planteado por Praet y Weidman deberá ser confirmado en la reunión del ECB la semana que viene, pudiendo ofrecer algún guidance de balance; por lo tanto, esperamos en el corto plazo un objetivo técnico de convergencia en la zona de US$ 1,18, aguardando una señal más contundente de Draghi para cualquier comportamiento técnico más relevante. Datos de comercio internacional, producción industrial e inflación de la UE (a ser publicados el viernes) sí podrían tener algún impacto.

Renta variable local: avanzando

Tras dos subas fuertes, la plaza local desaceleró levemente y se mantuvo en terreno positivo por tercera jornada consecutiva, desciendo levemente el volumen operado. Esta desaceleración probablemente esté Influenciada por la magra performance de Brasil. Argentina parece mejorar sus perspectivas de cara a los inversores, pero tampoco puede desacoplarse completamente del desempeño del país carioca. Sin embargo, más rápido o más lento, es importante para el mercado local continuar en el sendero del alza para seguir dando señales positivas a los inversores.

En particular, ayer se destacaron las utilities, con las distribuidoras de gas y Central Puerto a la cabeza. Como mencionábamos en la clave del día de ayer, los diversos sectores podían comenzar a sentir el efecto contagio de la suba de los bancos. Ello, sumado a que la discusión tarifaria ya quedo algo atrás en el tiempo, le dieron fuerza a otro de los sectores más importantes para tomar riesgo local. Dado que el mercado en general se encuentra aún en ratios de valuación medio/bajos, seguimos tomando una postura más global sobre el equity local, enfocando en sectores, aunque con ciertas preferencias: GGAL y SUPV del sector bancario; Pampa, Edenor y Central Puerto en las utilities; Loma Negra en la construcción. La entrada nuevamente de flujos tendrá un impacto de alza general y según el informe de Morgan Stanley, la probabilidad de ser emergentes es del 66%.

Riesgo cambiario y cobertura:

Con el mercado local focalizado en las negociaciones entre Argentina y el FMI, el dólar mayorista cerró la rueda levemente a la baja. Tras haber tocado un mínimo intradiario de US$:AR$ 24,86, la cotización de la divisa norteamericana finalizó la jornada 5 centavos por debajo de su precio de apertura hacia los US$:AR$ 24,91. Si bien el BCRA mantuvo su oferta de US$ 5000 MM a un tipo de cambio de US$:AR$ 25, durante el día de ayer no se registraron operaciones a dicho valor. Al igual que la semana anterior el BCRA volvió a intervenir en el mercado de futuros ROFEX, la entidad vendió contratos por más de US$ 100 MM. De esta manera, tasas implícitas ROFEX descendieron de forma generalizada vs. la semana anterior, dando cuenta de una disminución en los costos de cobertura.

En este contexto, la industria de Fondos Comunes de Inversión todavía no presenta signos de recuperación en términos de suscripciones netas desde el shock cambiario de fines de abril. Si bien aún pasado un mes de la corrida cambiaria los cuotapartistas no volvieron a posicionarse de manera generalizada en este segmento de inversión, los niveles de retiro se han contraído significativamente respecto de la semana más crítica correspondiente al 7 de mayo. En este proceso, la industria sufrió una caída de 100 mil millones ARS en sus activos bajo administración para posicionarse en un nivel de 617 mil millones al 6 de junio. La suma de los efectos cambiario, bursátil y retiros de cuotapartistas han devenido en una contracción del 29% de los activos bajo administración medidos en USD.

Resumen Informe Financiero y de Renta Fija: Cuestión de rating?

Nos centramos en la curva soberana en US$ que se ha visto fuertemente golpeada, no solo en relación a países con una mejor calificación crediticia sino también en relación a emisores de igual riesgo, dando cuenta de la elevada vulnerabilidad local. En ese sentido, desde comienzos de semana los bonos locales han ensayado una recuperación, evidenciada en una tendencia descendente en la prima de riesgo. De esta manera, el punto de inflexión podría ya haber sucedido. La mayor estabilidad en tasas a nivel global y una relativa estabilización de la situación nacional, con mayores garantías por el probable acuerdo con el FMI, serían los principales drivers. El potencial de compresión de spread alcanza 40pbs vs. Latinoamérica BB. En ese sentido, si bien los rendimientos actuales del tramo corto son atractivos, las mejores perspectivas permiten considerar un alargamiento de duration hasta panza de curva.