INFORME DELPHOS: Las claves del día

EL NÚMERO

+2,9%
(VARIACIÓN DIARIA DEL BONO CENTENARIO)
Luego de la fuerte caída exhibida a lo largo de la curva soberana en dólares, los bonos argentinos registraron una fuerte recuperación en sus precios, evidenciada en el bono de mayor duration.

EL DATO

7,7% YoY
(CRECIMIENTO ESPERADO EN LA PRODUCCIÓN INDUSTRIAL BRASILERA DE ABRIL)
En el día de hoy el IBGE publicará el resultado de la producción industrial de abril. Se proyecta que la misma crezca 7,7% con respecto al mismo período del año anterior.

MIENTRAS DORMÍAS…

La tasa norteamericana a 10y se ubica en 2,91%. Futuros del S&P y Dow Jones en terreno positivo.
Bolsas europeas y asiáticas mayormente al alza. El EuroStoxx sube 0,7% mientras el Nikkei suma 0,3%.
Commodities energéticos a la baja; el crudo WTI cae 0,5% hacia 64,42 US$/bbl. Metales preciosos e industriales también en rojo, excepto el cobre que suma 0,2%.

NOTICIAS Y RECOMENDACIONES

Panorama regional: algún respiro para EMs y Argentina…

El EUR concedió un respiro a los mercados durante el arranque de esta semana al confirmar un soporte en la zona de US$ 1,15 y recuperarse frente a principales monedas desarrolladas, incluyendo el JPY (el cual operó la semana pasada como un activo safe-heaven). Una mayor tranquilidad política en Italia impulsó, en parte, este comportamiento, impactando positivamente sobre el apetito de riesgo de mercados emergentes. Índices de CDS spreads EM, HY e IG cedieron, al tiempo que principales ETFs (ver EEM, EWZ, EZA) mejoraron en momentum con volumen. Las tasas reales 10yr de países desarrollados estarían recuperándose desde pisos de rangos de negociación, pudiendo así intuir un quiebre de la psicología de extrema aversión al riesgo a fines de la semana pasada.
 
Creemos que el comportamiento de precios de ayer conforma un buen punto de partida hacia una reversión de corto plazo, pero debemos reconocer que no todos los drivers estarían apuntando en el mismo sentido en un contexto de volatilidades implícitas todavía elevadas en principales monedas negociadas. Durante el fin de semana, la reunión entre EE.UU. y China respecto del acuerdo bilateral comercial no derivó en ningún anuncio oficial concreto de parte de ambas partes, en conjunto. Solamente China destacó cierto progreso en las negociaciones. De esta manera, algunos segmentos del mercado se demuestran todavía “nerviosos” con el MXN testeando un soporte en $ 20. De la misma manera, los ojos continuarán puestos en Turquía al deber tomar su banco central una decisión de tasa de política monetaria este jueves.
 
En este contexto, la curva argentina señaló una importante recuperación en paridades, con una caída en spreads tanto en términos absolutos (35 pbs en panza de curva) sino también vs. comparables de igual calificación (B), luego de la afirmación de S&P Global de su perspectiva crediticia en “estable” y de su calificación B+ para deuda de largo plazo (Fitch y Moodys se encuentran un notch por debajo en B). El mejoramiento general de las condiciones financieras externas así como de la situación de liquidez en Argentina (como consecuencia de rumores relativos a la proximidad de un acuerdo con el FMI y otros entes multilaterales) actuaron como principales factores alcistas. Todavía le restarían 20 pbs adicionales de compresión vs. su propio grupo crediticio para retornar a valores de inicios de mayo. El sobrecastigo de la curva argentina, en particular, así como de inferiores calificaciones crediticias, en general, podrían operar como catalizadores positivos de flujos de portafolios, observando alguna normalización en pendientes (las cuales habían descendido notablemente). De continuar este mejor contexto externo y sujeto al resultado de negociaciones con multilaterales, yields subsoberanos podrían también achicar spreads, luego de la importante elevación de la semana pasada (nos gusta en particular BUENOS 2024).

El proceso de recomposición

El Euro logró encontrar un piso, los “commodities” nunca se enteraron de lo sucedido en el mundo de monedas, los índices accionarios norteamericanos parecen querer cortar al alza y los datos económicos globales apuntan a una reaceleración económica. Este marco podría ser el plafón para una mayor calma en el mundo emergente. En nuestro país además se requiere un buen paquete de ayuda internacional. Las señales de mejora hay que buscarlas primero en el mercado de deuda en dólares. Tiene y debe ser el que de el puntapié inicial. Si este consolida la recuperación iniciada ayer, podría ser la primera señal concreta de un traslado al plano local de la calma global observada en las ruedas recientes.

Renta Fija en AR$: Inflando las expectativas

Durante el día de ayer el BCRA dio a conocer los resultados del Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) correspondiente a Mayo. Todas las proyecciones de inflación fueron revisadas al alza, aunque manteniendo una tendencia a la baja para los años siguientes. En particular la inflación anual general proyectada para 2018 se elevó desde 22,0% i.a. en abril hasta 27,3% i.a., al mismo tiempo que la núcleo se incrementó en 5,3% hacia 25,1% i.a. Por su parte, se espera que en junio la tasa de política monetaria (centro del corredor de tasas en pesos de las operaciones de pase a 7 días) se mantenga inalterada en 40,0% anual, aunque contemplando para los próximos meses una gradual reducción hasta 30,0% anual hacia fines de 2018; representado así una elevación de 550 pb vs. el relevamiento de abril. Por último, los pronósticos del tipo de cambio nominal se corrigieron levemente al alza, descontando US$:AR$ 27,4 para diciembre de 2018, aún por debajo del negociado en ROFEX durante la jornada de ayer (US$:AR$ 29,83).

Los movimientos del mercado de bonos también manifestaron el aumento en expectativas de inflación. Los bonos Badlar exhiben una caída de paridades en conjunto con una ampliación de los spreads sobre Badlar, que luego de mantenerse en niveles casi nulos durante los primeros meses del año se posicionan arriba de los 200pbs en promedio. Ello se corresponde con la observada suba de tasas reales, al considerar una tasa Badlar que no ha aumentado a la par del resto de tasas en AR$ (Lebacs, BONTES). Asimismo, al interior de la curva notamos un fuerte desarbitraje en relación al PBY22, con una elevación del spread sobre Bablar muy superior a lo sucedido con el resto de los bonos, no solo al comparar vs. soberanos sino con el resto de los subsoberanos; ello podría responder a un desajuste en el precio luego de que cortara cupón la semana pasada. Adicionalmente, al realizar un análisis entre diferentes tipos de instrumentos, también se evidencia que el mayor incremento de tasas fijas en AR$ vs. tasas reales de AR$+CER, se ha traducido en un aumento de los breakevens de inflación. Esto se refleja de manera más clara en inflaciones implícitas a 2019, con una tendencia alcista desde comienzos de mayo, pero aún algo por debajo de nuestras expectativas. En este contexto, reafirmamos la estrategia de mantenerse corto en tasas en AR$.

Renta variable local: buen comienzo

En la antesala del evento más importante para el mercado local (a tan sólo 15 días de conocerse la decisión del MSCI), el Merval tuvo un buen arranque semanal gracias a la gran performance exhibida principalmente por los bancos. Esta suba resulta doblemente buena dada la característica leading del sector muchas veces mencionada, de modo que, de mantenerse un sólido ascenso del sector financiero y un estable contexto internacional, es posible esperar un efecto contagio en el resto de los papeles locales.

En ese sentido, el atraso relativo general que presenta el Merval resulta ser uno de sus principales atractivos. Si bien es cierto que la coyuntura internacional y las proyecciones económicas locales han cambiado, desde el primero de enero del 2018 a la fecha, el principal índice argentino ha mostrado una caída en dólares un 28% (incluso empeora comparado con el máximo valor histórico alcanzado en enero. Comparado con dicho valor, la caída es de 36%). Volviendo a los bancos en particular, un rápido análisis surge de observar su P/B. Si los cuatro bancos principales lograsen volver a operar en términos de P/B al valor promedio del 2017, entonces Galicia subiría un 18%, Supervielle un 27%, Frances un 29% y Macro un 20% (todos los valores medidos en pesos). Aún es pronto para determinar que hemos ingresado en una tendencia alcista, sin embargo, si las expectativas del inversor de lograr el upgrade son favorables, los bancos en general presentan puntos de entrada más que interesantes.