Informe Delphos: la clave de la semana en los mercados

Delphos Investments efectúo su análisis de lo que ocurre en los mercados. Estos son los puntos salientes de su informe:

RESUMEN VISIÓN INTERNACIONAL

La complejidad en el comportamiento de mercado se ha elevado durante las últimas ruedas, contemplando que una mayor volatilidad de monedas y tasas de interés compara con un contexto de crecimiento macro saludable, fuera de alguna desaceleración de actividad en algunas regiones. El problema constituye la asimetría geográfica en que dicha desaceleración se estaría desencadenando con foco en países desarrollados ex EE.UU. y ciertos países emergentes.

Notamos al sentimiento de mercado EM algo deteriorado, sin existir una definición clara de los drivers gobernantes. Destacando la robustez del consumo privado doméstico en Brasil y México, y siendo el problema los sectores más atados al sector externo, creemos que el sostenimiento del crecimiento asiático y la estabilidad de commodities deberían permitir saludables tasas de crecimiento en la región LATAM, fuera de cualquier desaceleración presente. La supremacía norteamericana en el ritmo de crecimiento global y la consecuente divergencia en política monetaria EE.UU.-UE conforma un riesgo superior.

RESUMEN VISIÓN LOCAL

El contexto internacional y local obliga a recalibrar las expectativas de valuación. Loma Negra ha sido una de las compañías más castigadas con la salida de flujos de emergentes y de Argentina, sin embargo, no hay que permitir que el árbol nos tape el bosque. Si bien el contexto puede modificar estructuralmente las expectativas, no debe perderse de vista el valor intrínseco que las compañías guardan. En particular, es posible que la obra pública sea de los sectores más castigados en el recorte de gasto público, y, aun así, creemos que LOMA continúa manteniendo atractivo, especialmente en estos valores.

Sin perder de vista que la coyuntura puede modificar los fundamentos y expectativas de las valuaciones, entendemos que LOMA, en las circunstancias actuales, tiene un gran potencial de crecimiento. A su vez, vemos en el papel un sesgo favorable dado que el mercado ya ha incorporado gran parte de nuestro escenario más pesimista al precio actual, lo que disminuiría su riesgo.
Nos encontramos frente a un cambio de dinámica en el sector público nacional. En la última semana hemos observado como el Tesoro, a través del Banco Nación, ha vendido los US$ provenientes de las colocaciones internacionales directamente en el mercado cambiario. Esto significa un cambio respecto de lo previamente observado, cuando el Tesoro, en lugar de volcar los US$ al mercado los vendía al BCRA, que, a cambio, le daba AR$. La emisión de AR$ debía luego ser esterilizada vía Lebacs. Ello daba lugar a un fuerte incremento del stock de Lebacs. En la actualidad, el riesgo que implica para la estabilidad económica un stock de Lebacs elevado, a pesar de tener su contracara en RR.II. se ha hecho tangible el pasado supermartes. En este contexto, y dado que al volcar directamente los US$ al mercado se evita la emisión de AR$ por parte del Central, podría pensarse que la reorganización de la operatoria intra Sector Público se dirige a una moderación de este riesgo. Asimismo, la disponibilidad de US$ del Tesoro en el MULC a una cotización inferior a US$:AR$ 25, convierte la orden persistente de US$ 5.000 MM del BCRA en una oferta más de tipo testimonial que efectiva.